資本改變了美團(tuán)、滴滴們，而這些公司也反過來改變了資本。

美團(tuán)點(diǎn)評是個(gè)什么樣的公司？這事越來越難說清楚了。

一單 14 元補(bǔ)貼在上海燒錢搶滴滴生意。10 億美元現(xiàn)金、17 億股份、再接手 10 億債務(wù)買下摩拜。持續(xù)燒錢不見盈利的共享單車市場，也成了美團(tuán)點(diǎn)評的生意。

摩拜的管理團(tuán)隊(duì)將保持不變，美團(tuán) CEO 王興則將出任摩拜董事長。在美團(tuán)公開披露的超過 40 起對外投資中，收購摩拜的這一筆也是最大的一筆。

在阿里巴巴、騰訊、百度三個(gè)老巨頭以外。中國出手最闊綽的互聯(lián)網(wǎng)公司就數(shù)美團(tuán)、滴滴和京東了。

滴滴收購快的和 Uber 中國屬于結(jié)束同業(yè)競爭。至于收入狀況遠(yuǎn)比這兩個(gè)公司更健康的京東，買的基本是電商，并且至今沒有一個(gè)單筆 10 億美元的交易。

一個(gè)個(gè)新市場、一筆筆大收購，美團(tuán)點(diǎn)評起家的“美團(tuán)”和“點(diǎn)評”已經(jīng)是它諸多業(yè)務(wù)里比較次要的存在，它也成了中國互聯(lián)網(wǎng)公司里最特別的存在。

團(tuán)購、外賣、酒旅、打車……這些都只是美團(tuán)的一部分

在最近的一次組織架構(gòu)調(diào)整中，美團(tuán)將旗下的業(yè)務(wù)按照到店、到家、旅行、出行四個(gè)場景，劃分為新到店事業(yè)群、大零售事業(yè)群、酒店旅游事業(yè)群和出行事業(yè)部。

相比起一年前的那一次內(nèi)部調(diào)整，最主要的變化是，美團(tuán)公司內(nèi)設(shè)立新的大零售事業(yè)群，統(tǒng)籌生鮮零售、外賣、配送和餐飲 B2B 等業(yè)務(wù)，大零售事業(yè)群總裁是王慧文。

另外，曾經(jīng)負(fù)責(zé)啟動(dòng)美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的王慧文還負(fù)責(zé)新的出行事業(yè)部，后者的定位是“為消費(fèi)者提供更豐富、優(yōu)質(zhì)的出行選擇”。

新到店事業(yè)群，是將“原到店餐飲、餐飲生態(tài)、到店綜合及智能支付業(yè)務(wù)”重組而來，主要是團(tuán)購和到店零售業(yè)務(wù)，美團(tuán)點(diǎn)評是這個(gè)領(lǐng)域的第一。

不過去年下半年阿里巴巴將口碑并入其新零售體系，口碑開始大力度推廣其獨(dú)立應(yīng)用?？诒?2017 年 1 月融資后估值為 80 億美元，而海外的對標(biāo)公司 Groupon 和 Yelp 都已經(jīng)上市，市值則分別是 24.5 億美元和 35.1 億美元。

大零售事業(yè)群包括生鮮零售、外賣、配送等業(yè)務(wù)。根據(jù)極光大數(shù)據(jù) iApp 監(jiān)測平臺的數(shù)據(jù)，截至 2017 年 7 月餓了么收購百度外賣之前，外賣類應(yīng)用在全國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶中的滲透率只有 11.1%。但在這個(gè)市場里，三家外賣已經(jīng)拿下了中國 96.7% 的份額。4 月初，阿里巴巴以 95 億美元的估值全資收購餓了么。外賣這個(gè)市場變成了美團(tuán)與阿里巴巴的對抗，也基本上變成了騰訊與阿里巴巴之爭。

酒旅事業(yè)群是從住宿事業(yè)部升級而來的，美團(tuán)進(jìn)入旅游行業(yè)是在 2012 年，主要是銷售酒店團(tuán)購產(chǎn)品，幾年下來表現(xiàn)不錯(cuò)：2017 年全年，美團(tuán)旅行酒店入住間夜總量超過 2 億。這個(gè)行業(yè)里最大的是攜程，市值 224.6 億美元。此外，美團(tuán)還有一個(gè)上線一年多不溫不火的榛果民宿，也歸在酒旅事業(yè)群之下，在這個(gè)領(lǐng)域美團(tuán)的市場份額不在前三之列，排在途家、小豬和 Airbnb 中國的后面。

美團(tuán)的出行事業(yè)部是最年輕的一個(gè)業(yè)務(wù)，從 2017 年情人節(jié)美團(tuán)打車在南京上線起算，這個(gè)業(yè)務(wù)也不過做了一年多的時(shí)間。按照美團(tuán)點(diǎn)評 CEO 王興接受《財(cái)經(jīng)》雜志采訪時(shí)的說法，網(wǎng)約車服務(wù)跟外賣同樣是基于位置的服務(wù)（LBS），說兩者相似點(diǎn)在“偏線下結(jié)合、各個(gè)城市布點(diǎn)、用互聯(lián)網(wǎng)提升體驗(yàn)、降低成本”。

在去年年底一輪 40 億美元融資后，這個(gè)行業(yè)老大滴滴的估值是 560 億美元，排在美團(tuán)打車前面的對手還有首汽約車、神州專車、易到以及更名不久的嘀嗒。

現(xiàn)在在美團(tuán)的業(yè)務(wù)線里，又加上了一個(gè)不但沒利潤，連收入也很有限卻欠了巨額債務(wù)的共享單車生意。

王興自己有一些解釋。

“看起來我們什么都做，但實(shí)際上我們只做一件事。”王興將美團(tuán)定義成出售服務(wù)的電子商務(wù)平臺，他說：“想要下館子的、點(diǎn)外賣的、看電影的、旅游的、租車的，基本上是同一個(gè)群體?！?

從團(tuán)購到外賣，說美團(tuán)是 O2O 服務(wù)的淘寶也可以，餐廳、景點(diǎn)、酒店都在美團(tuán)這個(gè)平臺上展示信息，用戶在這里消費(fèi)、留下評價(jià)，更多用戶據(jù)此選擇去哪里消費(fèi)。

建立一個(gè)“市場”，展示評價(jià)和信息，這差不多是互聯(lián)網(wǎng)最早的商業(yè)模式?！笆袌觥痹跊Q定如何展示商戶信息的時(shí)候，就收起了廣告費(fèi)。

但是打車不一樣，用戶其實(shí)并不能選擇司機(jī)，決定一個(gè)訂單給哪個(gè)司機(jī)更多是看哪個(gè)司機(jī)距離乘客更近。司機(jī)的評分系統(tǒng)更多是為了篩選太差的司機(jī)。

至于共享單車，摩拜和 ofo 已經(jīng)不能叫做所謂“LBS”，一年的共享單車泡沫之后，用戶基本不是在手機(jī)地圖上找車，而是眼睛看到路邊的車去掃碼。

10 億美元現(xiàn)金、10 億美元債務(wù)買下摩拜單車這樣一個(gè)與美團(tuán)現(xiàn)有業(yè)務(wù)基本沒有關(guān)系的業(yè)務(wù)，不得不讓人懷疑這筆交易有多少是為了業(yè)務(wù)本身，有多少是為了幫騰訊的投資回本。

早些在采訪中被問起“互聯(lián)網(wǎng)圈有誰是美團(tuán)的朋友”，王興的回答就是騰訊?！巴瑫r(shí)它也是我們一個(gè)很重要的股東?！彼f。

從團(tuán)購、外賣到打車，這些業(yè)務(wù)倒也不是沒有共同點(diǎn)。它們的啟動(dòng)門檻都相對更低，不需要像京東一樣全國建倉庫、或者像亞馬遜一樣花幾年時(shí)間建數(shù)據(jù)中心做云計(jì)算。

美團(tuán)選擇的新業(yè)務(wù)都是只要燒錢就能有收入的重運(yùn)營生意。錢下去了，就能有收入也有用戶活躍度。就如王興所說，是“同一個(gè)用戶群體”。

從外賣到打車這樣的跨度，美團(tuán)也不是第一次。

燒錢換增長，再做新業(yè)務(wù)換錢燒，這是一個(gè)循環(huán)

美團(tuán)剛創(chuàng)辦的時(shí)候是個(gè)花錢頗為謹(jǐn)慎的公司。

2010 年 3 月，美團(tuán)上線，當(dāng)時(shí)王興給美團(tuán)的定位是“新型團(tuán)購網(wǎng)站”，每天只賣一件商品，原價(jià) 100 元的紅酒品嘗套餐以五折的價(jià)格出售。

那個(gè)時(shí)候，美團(tuán)對標(biāo)的是美國的團(tuán)購網(wǎng)站 Groupon，估值是 13.5 億美元。美團(tuán)上線時(shí)中國已經(jīng)有幾十家類似模式的公司。

團(tuán)購是一個(gè)開始運(yùn)營就有收入的業(yè)務(wù)，上線兩個(gè)月后，美團(tuán)就有毛利，只是還沒有盈利。那時(shí)拉手、糯米等都已經(jīng)拿到了風(fēng)投。

在對手們已經(jīng)開始瘋狂燒錢地推和做廣告，甚至使用代理商的快速發(fā)展模式贏得更多投資時(shí)，王興還沒拿到新投資，而且堅(jiān)持要“自營”——自己顧銷售，一家家商家去拜訪。美團(tuán)網(wǎng)當(dāng)時(shí)節(jié)奏也很慢，像 Groupon 早期一樣每天只上一單團(tuán)購，但是保證商家的質(zhì)量，流量也一次導(dǎo)入一個(gè)商家。比起那些一天上幾十個(gè)團(tuán)購的網(wǎng)站，美團(tuán)當(dāng)時(shí)的打法更加受商家的歡迎。

等美團(tuán)拿到 B 輪融資的時(shí)候，A 輪拿到的錢還在賬上。

剛上線時(shí)的美團(tuán)，每天只銷售一款商品

更有效率使用資本、更好的用戶體驗(yàn)（美團(tuán)是第一個(gè)允許用戶退單的團(tuán)購公司），當(dāng)數(shù)以百計(jì)的團(tuán)購公司倒下的時(shí)候，美團(tuán)成了最大的團(tuán)購網(wǎng)站。到 2012 年，大眾點(diǎn)評和糯米是它的主要競爭對手。

2013 年，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)了年度盈利。但是燒錢很快找到了新的方向。自 2014 年開始，各家都開始做團(tuán)購之外的到家服務(wù)。

終結(jié)團(tuán)購大戰(zhàn)的是 2015 年 11 月的美團(tuán)與大眾點(diǎn)評的合并。

王興與大眾點(diǎn)評創(chuàng)始人張濤擔(dān)任聯(lián)席 CEO，但點(diǎn)評的團(tuán)隊(duì)不久后退出，所以實(shí)際上就是美團(tuán)收購了大眾點(diǎn)評，這也是美團(tuán)的第一次大收購。

收購點(diǎn)評之后，美團(tuán)點(diǎn)評占有了團(tuán)購市場超過 80% 的市場份額。美團(tuán)估值也從收購前的 70 億美元上升到 150 億美元。

在團(tuán)購和餐廳點(diǎn)評的市場里，并沒有誰能真正威脅到合并后的美團(tuán)點(diǎn)評。之后百度推過一段時(shí)間糯米，但它的美股投資人并不支持這樣的燒錢換市場。

王興在 2011 年說的盈利似乎也能兌現(xiàn)了，但是買下點(diǎn)評之后，美團(tuán)也不再能停下來。

這時(shí)候，盈利和上市都不是美團(tuán)真正的選擇。如果選擇盈利，就要控制支出、降低增長。并且團(tuán)購生意，盈利之后也不是一個(gè)多大的生意。

上市也一樣不可行。

與美團(tuán)和點(diǎn)評對應(yīng)的兩個(gè)美國互聯(lián)網(wǎng)公司當(dāng)時(shí)都已經(jīng)上市。在美國壟斷餐飲評分市場的 Yelp 在 2015 年 11 月市值 20.5 億美元、在多個(gè)國家主導(dǎo)團(tuán)購市場的 Groupon 同期市值 17.7 億美元。美團(tuán)點(diǎn)評和并購的估值是二者之和的四倍。如果上市市值遠(yuǎn)低于早先估值，投資方將承擔(dān)損失。

美團(tuán)點(diǎn)評選擇了投入資金做新業(yè)務(wù)支持自己的龐大估值——外賣。

早在團(tuán)購大戰(zhàn)的時(shí)候，美團(tuán)就以遍布全國的地推團(tuán)隊(duì)出名。但是從團(tuán)購到外賣，這支團(tuán)隊(duì)根本用不上。

美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人王慧文在 2015 年的一場演講中說，因?yàn)閳F(tuán)購和外賣的區(qū)別太大，經(jīng)驗(yàn)無法通用。他回憶說：“我們第一波城市經(jīng)理回來開會(huì)，30 個(gè)城市經(jīng)理，只有 2 個(gè)知道怎么做?！?

外賣是個(gè)需要補(bǔ)貼啟動(dòng)的生意。而在與點(diǎn)評合并之前，美團(tuán)外賣就打過補(bǔ)貼戰(zhàn)了。

2013 年 11 月，美團(tuán)外賣上線，餓了么 2014 年上半年開始通過“新用戶下單立減 8 元”、“滿 50 減 18”等補(bǔ)貼吸引用戶。淘寶推出餐飲服務(wù)平臺淘點(diǎn)點(diǎn)，介入廣州市場的時(shí)候，一度發(fā)起了大規(guī)模的外賣返 50% 紅包或者是第二單免費(fèi)的補(bǔ)貼。

美團(tuán)點(diǎn)評恰好趕上百度全部投入 O2O，開始的新一輪外賣補(bǔ)貼。那一年的百度世界大會(huì)，全都集中在百度如何用互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)連接線下的生意來賺錢。

2016 年 1 月前后，外賣行業(yè)開始了巨額融資。餓了么從阿里巴巴那里拿到了 12.5 億美元，美團(tuán)點(diǎn)評則很快宣布獲得一輪 33 億美元的融資，估值達(dá)到 180 億美元。百度在 O2O 業(yè)務(wù)上的投入也是巨大的，當(dāng)時(shí)的百度財(cái)報(bào)顯示，在外賣、團(tuán)購業(yè)務(wù)的高額投入讓它的成本極速提升，導(dǎo)致百度單個(gè)季度的利潤跌了 27%。

美團(tuán)獲得的那筆融資創(chuàng)下了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資的紀(jì)錄，但是美團(tuán)也需要增長來證明自己能夠撐起這么高的估值。

那筆錢被花到了外賣上。

外賣也帶來了巨大的數(shù)字，現(xiàn)在，美團(tuán)外賣每天的訂單是千萬的量級。相應(yīng)的，外賣也為美團(tuán)帶來了龐大的估值。

但是，如果公司準(zhǔn)備盈利，停下外賣補(bǔ)貼會(huì)怎樣？

只要競爭對手愿意補(bǔ)貼，用戶立刻就會(huì)切換過去。

2016 年 7 月 Uber 中國和滴滴宣布合并之后，美團(tuán)點(diǎn)評 CEO 王興在演講中介紹，除了外賣業(yè)務(wù)之外，美團(tuán)點(diǎn)評的其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了整體盈利。這些其他業(yè)務(wù)包括吃喝玩樂、電影、出游以及機(jī)票酒店預(yù)訂。也是在那一次演講中，王興提出“中國互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入了下半場”。

雖然有了“下半場”的概念，但盈利的說法其實(shí)和王興在 2011 年說次年團(tuán)購就能盈利也沒什么差別。

2017 年年中，美團(tuán)宣布實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。美團(tuán)高級副總裁陳少暉說：“美團(tuán)點(diǎn)評公司整體業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，收入同比三位數(shù)增長，公司現(xiàn)金充沛，賬上實(shí)際資金儲(chǔ)備已超 30 億美元?！蓖跖d說：“如果不開拓新業(yè)務(wù)，我們可以在一年之后規(guī)模盈利，但我不認(rèn)為短期贏利是我們追求的目標(biāo)?！?

在美團(tuán)宣布“可以”盈利的時(shí)候，百度外賣已經(jīng)支持不住，餓了么也有明顯資金問題。

但阿里巴巴不愿意放棄外賣市場——這對于支付來說太重要了，尤其在它與美團(tuán)點(diǎn)評交惡之后。結(jié)果是阿里巴巴為餓了么一筆一筆的注資，并在 2017 年 8 月幫助它買下百度外賣。

相應(yīng)的，美團(tuán)在 2017 年 10 月宣布新一輪 40 億美元融資，估值達(dá)到 300 億美元。

外賣燒錢繼續(xù)，而美團(tuán)又回到了永恒的問題——如何支持新的估值。

很快我們就知道了，打車。

說起來，被美團(tuán)橫插一杠的滴滴，早先在盈利這件事上的說法與美團(tuán)談外賣是類似的。根據(jù)財(cái)經(jīng)媒體華爾街見聞獲取的資料，滴滴出行原本計(jì)劃部分業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。公司虧損總額為 3-4 億美元，其中主營業(yè)務(wù)虧損 2 億多美元。今年 3 月份給出的預(yù)計(jì)是，主營業(yè)務(wù)在今年實(shí)現(xiàn)盈利，規(guī)?？赡芙咏?10 億美元。

但在滴滴出行最重要的中國市場上，打車市場的競爭還沒有結(jié)束。美團(tuán)打車 3 月 21 日進(jìn)駐了上海，以不抽成獲取司機(jī)，開始與滴滴出行推出了新一輪的大幅補(bǔ)貼。另外還有嘀嗒拼車，還在通過司機(jī)、優(yōu)惠券拉攏新的用戶，高德地圖則在武漢、成都推出了順風(fēng)車，同樣不抽取傭金。

美團(tuán)點(diǎn)評為了支持它的新估值，進(jìn)入打車市場燒錢換增長，迫使滴滴開始新一輪燒錢。

與此同時(shí)，滴滴也宣布要進(jìn)入外賣業(yè)務(wù)，讓這個(gè)還在燒錢的市場又多了一個(gè)競爭對手。

美團(tuán)能在一次次“大戰(zhàn)”后活到現(xiàn)在，公司經(jīng)營能力自然不會(huì)差。

但一次一次，美團(tuán)都需要花更多的錢，來維持增長擴(kuò)大估值。當(dāng)原先的市場不能維持這個(gè)估值，就進(jìn)入新的市場。拿到新的融資來做新的市場，還是需要燒錢來保持新業(yè)務(wù)的增長，從而獲得更多收入、做出新的估值。

外賣、打車，有錢之后都是快速可以帶來增長數(shù)字的生意，長期的虧損帶來巨大的數(shù)字。過去一年，有 3.2 億用戶至少在美團(tuán)上消費(fèi)過一次，每天的外賣訂單是 2000 萬單，美團(tuán)的 50 萬名騎手送出了 70 億份外賣。

但是關(guān)于這家公司的盈利能力，美團(tuán)沒有披露任何細(xì)節(jié)。

這和老一代互聯(lián)網(wǎng)公司通過大規(guī)模虧損建立市場不同。那些公司通過長期投入建立起了護(hù)城河。今天亞馬遜云計(jì)算、智能語音產(chǎn)品化都把微軟、Google 之類被認(rèn)為更技術(shù)的公司甩在后面。Google、百度在各自的搜索市場無可動(dòng)搖。京東的配送網(wǎng)絡(luò)至今是它最重要的差異化競爭能力。

而美團(tuán)能做打車、滴滴能做外賣，可見這些錢建立的門檻有多低。

資本改變了公司，也同樣被超級項(xiàng)目裹挾在其中

互聯(lián)網(wǎng)公司追逐增長和估值，無法放慢步伐、停止虧損的問題不只存在于中國。絕大多數(shù)高估值的硅谷新公司也是一樣。

著名硅谷投資人，Uber 的早期投資者比爾·格利 2016 年寫了一篇在硅谷創(chuàng)業(yè)投資圈傳播甚廣的文章（基本可以認(rèn)為是給 Uber 的公開信）談獨(dú)角獸問題。他給出的答案是，更多融資只會(huì)帶來更多煩惱，不要再想著通過融錢繼續(xù)擴(kuò)張了，哪怕降低估值、縮減開支，也要先把公司的盈利情況經(jīng)營起來。

但大到數(shù)百億美金規(guī)模這個(gè)份上，主動(dòng)降低估值已經(jīng)很難了。

并且需要調(diào)整的不只是創(chuàng)業(yè)者。在一輪一輪的投資中，公司又何嘗沒有改變資本。

曾經(jīng)軟銀一筆幾千萬的投資給阿里巴巴就能變成幾百億美元?，F(xiàn)在為了支持新公司，幾千萬遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

資本在單個(gè)公司身上押注的錢越來越高。

這里有新的可以投資的公司越來越少的緣故。目前整個(gè)科技融資的規(guī)模是有所下滑的，但最大幾個(gè)公司的融資規(guī)模卻是屢創(chuàng)新高。這說明資本把更大比例的錢投入到幾個(gè)已經(jīng)很大的公司身上。

美團(tuán)也好、滴滴也好，對于這些公司，資本都已經(jīng)無法放棄了。

它們不能倒，它們不能停止增長，哪怕要燒更多錢維持這樣的增長，等待未來或許、可能出現(xiàn)的新機(jī)會(huì)。

“在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，推出一個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)變得前所未有的容易，但是打造一家公司卻一如既往的難?！边@是王興 2011 年寫在飯否上的一段話。

誰說不是呢？

題圖來自 EmreAyar on Visualhunt.com /CC BY

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